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特種軸承、技術(shù)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，民用產(chǎn)品低迷中帶有轉(zhuǎn)機(jī)。軸承、技術(shù)、電主軸是公司收入和利潤(rùn)的主要來源，軸承中的特種軸承保持穩(wěn)步發(fā)展，但民用產(chǎn)品受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、固定資產(chǎn)投資增速下降影響，下游行業(yè)需求下降市場(chǎng)略顯低迷；技術(shù)業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)，且毛利率水平穩(wěn)中提升；電主軸行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，產(chǎn)品毛利率下降明顯，16年1-11月電主軸毛利率10.25%，低于15年的13.72%但較16年上半年的8.88%略有回升。而工程機(jī)械、礦山機(jī)械等在16年下半年以來出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，公司民用軸承業(yè)績(jī)有望好轉(zhuǎn)。
引入戰(zhàn)投設(shè)立浙江高鐵，高鐵軸承產(chǎn)品有望快速推進(jìn)。隨著我國(guó)高鐵和城軌的發(fā)展，動(dòng)車組車輛的增加和存量客車的提速需要，為高速軸承帶來較大需求；因更換頻率較高，如每列動(dòng)車組四級(jí)修（1年）更換一次軸承，故市場(chǎng)具有長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展空間。但目前我國(guó)高鐵和城軌車輛軸承仍依賴SKF、FAG、Timken、NSK等國(guó)外廠商，國(guó)產(chǎn)化需求迫切。公司與光明鐵道、中車投資、CMEC共同出資設(shè)立中浙高鐵公司，并將除牽引電機(jī)軸承外的高鐵軸承有關(guān)業(yè)務(wù)和募投項(xiàng)目中的軸箱軸承部分轉(zhuǎn)移進(jìn)中浙高鐵。引入下游客戶和民營(yíng)企業(yè)，可以彌補(bǔ)公司在高鐵軸承產(chǎn)業(yè)化上經(jīng)驗(yàn)的不足，為產(chǎn)品的裝車試驗(yàn)、試運(yùn)行和CRCC認(rèn)證提供支持，從而快速推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化。
擬收購國(guó)機(jī)精工，拓展超硬材料磨具業(yè)務(wù)。公司擬向國(guó)機(jī)集團(tuán)發(fā)行約1.09億股收購國(guó)機(jī)精工100%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)約9.81億，發(fā)行價(jià)格8.97元/股。國(guó)機(jī)精工是國(guó)機(jī)集團(tuán)為了對(duì)其子公司中機(jī)合作、三磨所實(shí)施行業(yè)重組而現(xiàn)金設(shè)立的，其中中機(jī)合作依托集團(tuán)經(jīng)營(yíng)磨料磨具和能源產(chǎn)品的進(jìn)出口貿(mào)易和技術(shù)服務(wù)，15年?duì)I業(yè)收入約5.28億，歸母凈利潤(rùn)789.30萬；三磨所屬于科工板塊，是中國(guó)超硬材料行業(yè)龍頭，為汽車、電子、制冷、工具、LED、行業(yè)專用設(shè)備等終端行業(yè)提供磨具磨料和用生產(chǎn)、檢測(cè)設(shè)備儀器，15年?duì)I業(yè)收入約2.09億，歸母凈利潤(rùn)2441.75萬。磨削加工與軸承精密度關(guān)系緊密，本次收購后將在技術(shù)和客戶渠道上產(chǎn)生較高的協(xié)同效應(yīng)。
整合領(lǐng)軍企業(yè)，打造國(guó)機(jī)集團(tuán)精工產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。公司公告披露在交易完成后，國(guó)機(jī)集團(tuán)將以上市公司為精工行業(yè)產(chǎn)業(yè)整合的平臺(tái)，陸續(xù)將精工類資產(chǎn)注入上市公司，將上市公司打造成為國(guó)機(jī)集團(tuán)精工業(yè)務(wù)的拓展平臺(tái)、精工人才的聚合平臺(tái)和精工品牌的承載平臺(tái)。
盈利預(yù)測(cè)。根據(jù)公司披露16年業(yè)績(jī)快報(bào)，受毛利率提升（毛利潤(rùn)增長(zhǎng)4929萬）、資產(chǎn)減值損失減少（減少7345萬）、高鐵軸承業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移（實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)外收入9944萬）的影響，公司16年收入與15年持平，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧。而在高端軸承和技術(shù)良好發(fā)展、重型機(jī)械出現(xiàn)提升帶來民用產(chǎn)品轉(zhuǎn)暖，我們預(yù)計(jì)公司16-18年歸母凈利潤(rùn)為1418、1262、2260萬，全面攤薄EPS分別為0.04、0.04、0.06元/股，每股凈資產(chǎn)分別為3.61、3.65、3.72元/股。近年來民品業(yè)務(wù)相對(duì)低迷，給公司帶來一定業(yè)績(jī)壓力，產(chǎn)生了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)。目前公司業(yè)績(jī)處于底部，則采用PE估值效果較差，故采用PB估值法。參考可比公司情況，考慮高鐵軸承項(xiàng)目將貢獻(xiàn)一定業(yè)績(jī)，以及并購及注入預(yù)期帶來的利潤(rùn)影響，給予17年4.0倍PB估值，目標(biāo)價(jià)14.6元，增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資增速下行，重組進(jìn)展及后續(xù)注入低于預(yù)期。
（來源：同花順）